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原创 腾讯证券 刘帅
有个段子：2017年6月，某军工首席发出灵魂拷问：“茅台+五粮液+洋河=整个军工板块市值？”6个月后，该首席再次声嘶力竭的怒吼：“茅台溢价已经超过整个军工板块市值，这合理吗？”
3年过去了，东方财富的军工板块指数涨了32%，贵州茅台涨了约185%。作为A股“股王”，贵州茅台未曾让投资者失望过。
其实不仅仅是军工板块，坐拥两桶油的石油行业、“空调双雄”争霸的家电行业、近期火热的各周期行业市值都不及贵州茅台一家上市公司。
在A股投资者中，没持有贵州茅台都不好意思自称是“价投”。能够高居A股“股王”之位，离不开贵州茅台每年丰厚而又稳定的上涨。
2001年上市至今，如果采用分红再投入策略计算贵州茅台投资收益率，可以发现几乎任何时候买入贵州茅台持有至今，都可以获得30%以上的年化收益率。
能有这样的收益率其实非常难得，资本市场一年十倍的例子屡见不鲜，比如今年押中英科医疗的幸运儿，但这样的例子更多是幸存者偏差，没有足够的逻辑性和可复制性。
而十年十倍的大神却屈指可数，即使基金经理中的“最强者”睿远基金傅鹏博和富国基金朱少醒，也未能达到十年以上年化30%+的成绩，复利之难难于上青天。
贵州茅台作为一张“明牌”，已经充分被资本市场研究透彻，大家都知道它多优秀。而30%年化收益率可以视为各位投资者的资金成本，如果投资股票一年挣不到30%，为什么不去买贵州茅台呢！
当然，当下市盈率TTM50+，未来“伟大前景”已经部分被透支的贵州茅台长期的复合收益率大概率会跌破30%。但对于资本市场长期被“割韭菜”的普通投资者而言，贵州茅台依然是风险收益比最佳的选择，甚至没有之一。
业绩估值双飞 茅台股价登天
贵州茅台的股票价格为何会涨的那么好？有一个很简单的公式：股价=每股收益×市盈率。
当上市公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值一并提高，股价就可以得到相乘倍数的上涨。我们从利润和估值两个角度看下贵州茅台近10年的表现。
由于众所周知的八项规定、三公消费、塑化剂和股灾等原因，在2012年-2015年间，贵州茅台的营收、利润和股价表现表现相对一般。
2016年开始，茅台的股价和业绩表现开始起飞，从上涨角度来看，股价的上涨角度明显大于营收和利润的上涨角度，也就是说，贵州茅台的股价上涨与其净利润增长并非简单的线性关系。
随着市场对贵州茅台研究的越来越透彻，其投资逻辑也越发清晰：行业高增长、社交需求、成瘾性、自由提价权、轻资产、存货升值、抗通胀、品牌护城河等特点逐渐被认知，投资者对贵州茅台估值的“容忍度”越来越高。
自2013年底贵州茅台的估值见底后，其市盈率和市净率始终稳步的上涨。市盈率从低点的不到10倍提升至今天的50倍以上，市净率从低点的不到3.5倍提升至今天的15倍以上。
综上所述，投资者在贵州茅台股票上挣到的钱，一方面来自于茅台的业绩上涨，另一方面来自于贵州茅台估值的提升。
飞天提价为期不远 产能释放指日可待
从2019年年报中可以发现，贵州茅台生产的所有白酒按照产品分可以分成茅台酒和系列酒，系列酒包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅等，约占贵州茅台主营利润的8-9%。
主营利润占比达到91%以上的茅台酒53度飞天茅台500ml和生肖酒、年份酒等非标产品。其中非标产品虽然出厂价更高，但是销量占比相对较小；53度飞天茅台销量占比达到茅台酒的80%，也就是说53度飞天茅台将直接决定贵州茅台的业绩表现。
53度飞天茅台的利润可以用个简单的公式体现：利润=出厂价X销量-成本。
由于茅台酒超高的毛利率和净利率，成本变动对业绩影响较小，我们从出厂价和销量两个角度对53度飞天茅台做个分析。
贵州茅台2001年上市，那时五粮液还是白酒行业“一哥”，刚上市时其53度飞天茅台的出厂价仅有218元，低于国窖1573和52度五粮液。
从出厂价的数据可以看到，五粮液和泸州老窖的提价频率远高于茅台。国窖1573曾在2013年将出厂价定在了999，比现如今的53度飞天茅台还高，结果失败了，消费者不买账，不得不调低出厂价。五粮液也出现过向下调低出厂价的情况，茅台则相对稳健，出厂价稳步提升，2014年起出厂价坐稳行业一哥之位。
出厂价是上市公司贵州茅台卖掉每瓶酒收到的钱，说到出厂价就不得不讲一下一批价，一批价指的是一级代理的批发价格。
为什么一批价这么重要呢？理论上，贵州茅台并不需要一级经销商，一批价是最接近和最可能的茅台最高出厂价。出厂价和一批价的差值就是贵州茅台未来业绩增长的蓄水池。
通过出厂价和一批价的观察，我们可以得出一定的结论：
在茅台酒产能方面，结合公开信息和券商预测，可以得出以下结论：
综上所述，未来5年，茅台酒的量和价有望实现齐飞。
出厂价和一批价的上涨是否合理？
贵州茅台2001年上市至今快20年了，伟大祖国发生了翻天覆地的变化，而贵州茅台若以2001年上市时的218的出厂价和260的一批价为基准，现如今的969的出厂价和2800的一批价分别是上市的4.4倍和10.8倍，这样大幅的价格上涨是否合理呢？
我们引入CPI(消费者物价指数)和GDP（国内生产总值）两个数据：
我们以贵州茅台2001年上市时的218的出厂价和260的一批价为基准，将以下两组数据做个对比：
通过对出厂价的比较发现，53度飞天茅台的出厂价的增长始终低于GPD和CPI乘积.2012年底出厂价调整到819后，出厂价调整放慢，与GDP和CPI乘积差距逐渐拉大。
这意味着2012年后，经销商的利润逐渐增厚，贵州茅台未来利润增长的蓄水池越来越深，茅台利润的天花板越来越高。
通过对一批价的比较发现，一批价与市场的关联度较高，当年的八项规定、三公消费、塑化剂等因素对高端白酒市场影响较大，但影响在2015年后逐渐消除。
2015年以后，一批价飞速上涨，到目前为止已经大幅超过GDP和CPI的乘积。为何目前现实一批价会大幅高于理论的计算值呢？这或许与房地产作为资产价格计算未纳入CPI，且近些年房价飞速上涨有关。
这一定程度上体现了贵州茅台酒无比强大的抗通胀性！
若透支未来提价空间 2019年净利润或近千亿
那么问题来了：假设53度飞天茅台酒将出厂价直接调整到一批价，利润最大化，同时系列酒和生效酒等其他产品不变，2019年412亿的净利润能提升到多少呢？我们来做个计算：
也就是说，当出厂价充分透支未来提价空间，2019年出厂价提升至2300元时，当年净利润可从412亿提升至977.16亿，翻了一倍多。
静态市盈率是用当前每股市场价格除以该公司的每股税后利润，而这个每股税后利润就是2019年的利润。
目前，茅台市值2.32万亿，静态市盈率56.25倍。如果假设2019年净利润提升至977.16亿，静态市盈率将下滑至23.74倍，大家还觉得茅台估值“贵”吗？
像巴菲特一样去估值 理论市值或超2.5万亿
众所周知，巴菲特对上市公司进行估值时，用的是未来现金流折现的方式。由于篇幅有限，文章对未来自由现金流折现的估值方法不做过多介绍，巴菲特说过“模糊的正确远胜于精准的错误”，我们对贵州茅台做一个简单的未来自由现金流折现估值：
已知条件：
假设：
根据计算结果发现，虽然贵州茅台近期连创新高，但理论上的绝对估值可以达到2.57万亿，仍高于当前市值2.34万亿，仍存在一定的上涨空间。也就是说，贵州茅台并没有高估，更别提泡沫了。
文中观点仅作客观陈述，不作为投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
