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编者按：2020年就像一个地缘经济和产业板块剧烈碰撞的分水岭，面对未来10年的结构性变革，只有看清变化，拥抱变化，才能拥有远见，超越未见。
腾讯新闻2020年终策划“新十年的分裂与重构”之大势展望篇——一级市场投资人眼中的2021。
文 / 郭昕妤
编辑 / 徐昙
对话嘉宾 / 易诺青，高瓴资本联席首席投资官、合伙人
2020年是特殊的一年，对一级市场也是如此。
疫情给多个行业带去了前所未有的冲击，但有一个却例外：医疗大健康领域再一次成为市场万众瞩目的焦点，无论是二级市场不断抬高的估值，还是一级市场前所未有的IPO热潮，都足以窥探其火爆。
医疗大健康是中国最优秀的投资机构高瓴资本研究最深、布局最广的领域之一，而高瓴资本联席首席投资官、合伙人易诺青则是这背后的“掌舵者”。从业15年来，他的背后是一串长长的投资名单：百济神州、药明康德、信达生物、君实生物、甘李药业……这些成绩也让他成为国内外投资圈内公认的顶尖投资人。值此年终之际，腾讯财经特别邀请到易诺青，与我们共同回顾与展望一级市场的2020与2021。
虽然一级市场对于不少人而言是个神秘的存在，但说起高瓴资本，其投资的很多企业腾讯、京东、美团、滴滴、格力、百丽国际……都堪称业界经典。有人甚至给高瓴在投资方面的研究水平以这样的比喻：“别人考试拿了98分是因为有2分不懂，高瓴拿了100分是因为考卷只有100分。”
易诺青向我们深度解析了医疗大健康行业，回顾了高瓴资本的经典投资案例，展望了创投行业的2021，也分享了他是如何感受2020年一直为大家津津乐道的、高瓴资本的“长期主义”投资理念。
精彩看点：
1.坚定重仓大健康、大医疗，这个领域还有巨大的患者需求未被满足。
2.中国工程师的研发效率可以把海外同行甩出几条街。
3.不关注短期估值波动，连投八轮百济神州。
4.“人”的选择先于“生意”，不追求风口。
5.高瓴有两条投资判断原则。
不容错过的对话实录：
1.深度解析医疗大健康行业：坚定重仓，仍有巨大的患者需求未被满足
腾讯财经：无论一二级市场，高瓴在海内外医药领域的布局已有多年且非常深厚。能否分享为什么如此看好医药行业？
易诺青：我们坚定地重仓大健康、大医疗。生物医药行业是一个需求驱动的行业，这个领域还有巨大的、未被满足的患者需求，我们希望支持这个领域的早期团队，通过源源不断的科技创新提供更安全、高效和经济的药物、器械和医疗服务，满足更多未被满足的患者需求，提升他们的获得感。
随着政策、人才、资源、技术的集聚效应，创新环境和生态的不断完善，中国生命科学及生物技术领域将会诞生很多革命性的产品，未来科技赋能的生命健康行业将会有较多的发展机会和空间。同时，与信息产业类似，早期医药，生物医药及健康产业的专业化分工趋势正在形成。
2020年我们成立了高瓴创投，继续把生物医药及医疗器械作为重要投资方向，也是因为我们看到了这个领域的巨大价值。
腾讯财经：医疗行业细分方向很多，比如医疗器械和诊断、医疗服务、创新药、中药、原材料、数字医疗等。近年来您加注最多的是哪个细分领域？
易诺青：高瓴在药物研发、创新药、医疗服务、医疗器械、医药外包、医药零售等领域都有布局，对全球医疗行业各细分领域、各种主要业务模式和龙头公司也均有深入研究。
腾讯财经：您对于连锁药房这个赛道怎么看？如果不联合大药企，您觉得药房作为单独的商业模式成立吗？
易诺青：我认为，在整个大健康产业中，零售药店是连接医药与终端消费者的重要桥梁，是基层医疗服务不可或缺的一环。至于发展模式，一定是“专业+创新”双轮驱动的。
高济医疗便是高瓴旗下的连锁药店。通过与惠每医疗深度合作、同时与上游药厂加强合作，现在的高济已经从单纯的药品服务，逐步过渡到以健康检测、疫苗服务、互联网诊疗服务、慢病管理、患者教育、新药特药推广为核心的全生命周期管理服务。
腾讯财经：疫情突如其来，再度催生了健康和医疗领域的发展空间，也使得2020年成为医药项目的大丰收年。2020年，高瓴在这个领域所布局项目的退出情况如何？
易诺青：2020年高瓴在医疗方面有15个IPO项目。
疫情影响了发展的节奏，但没有动摇长期趋势。理性、乐观，不断拥抱变化，持续创新，是刻在高瓴骨子里的基因。我们将一直支持真正以患者需求为中心，能够长期创新、创造价值的企业。
腾讯财经：疫情再度催高了医药板块估值，使得二级市场上医药板块被诟病估值过高，您在一级市场是否看到这样的趋势？是否影响您的投资判断？
易诺青：对于短期的估值，仁者见仁智者见智，就看你站得多高，看得多远。在我看来，疫情下，医疗大健康行业的价值更加突出。今年项目整体质量较高，创新程度较好，发展前景广阔。
腾讯财经：您怎么看待集采对医药行业的影响？
易诺青：短期看，药品和医疗器械的带量采购让行业震荡在所难免；长期看，集采让企业更专注于真正的创新，真正有临床价值的创新型公司能获取更大市场份额，更好地促进医药行业发展。
我看好以下三个维度的机会：一是创新能力高且可以提供多维度支持的企业，二是能够不断满足人民巨大需求的产品，三是工程师红利驱动下带来的行业升级。
腾讯财经：众所周知，生物医药行业投入高、周期长、风险大，需要资本的长期大力支持，但过去退出渠道少，这也是很多机构不敢投资的原因。这些年来，您看到政策上给医药行业带来哪些利好？希望未来还能有哪些扶持？
易诺青：随着港股生物医药板块、科创板和创业板的发展，很多创新型生物医药公司有机会通过资本市场更快地获得资金支持。高瓴资本创始人兼首席执行官张磊曾经说过，生命科学已经到了“寒武纪”阶段，各种各样的新兴物种层出不穷。
我看到在中国，创新药研发迎来了政策红利，包括鼓励创新药研发、大幅提高审批速度、创新药的医保准入周期从5-6年缩短到1-2年等，这些改革无疑将加速创新药在中国的上市速度。我认为，未来10年将成为中国龙头制药企业进军全球的关键阶段。
腾讯财经：由于疫情的影响，今年医疗大健康投资非常火爆，当可以选择投资者的时候，创业者对钱反而不再执着，变得更愿意花时间寻找自己理想的投资人。您觉得什么才是理想的投资人呢？
易诺青：理想的投资人不仅要提供资金，还要在资金之外提供多维度的资源，在尊重创业者的基础上，帮助创业者实现最大潜能。我们不做甩手掌柜，而是深耕产业，一起做大“产业整体升级”的蛋糕。
具体看，在大健康这个赛道的投资中，我们既投资了一大批原发技术创新的初创生物医药企业、医疗器械企业，也布局了研究型医院、医药零售体系等，不仅提供资金，也帮助被投公司打通上下游和招募核心人才。
2.回顾高瓴经典投资案例：连投8轮百济神州，多次增持药明康德
腾讯财经：百济神州是高瓴连投8次的创新药企，但目前依然亏损，为什么坚定看好这个公司？
易诺青：生物医药是前期投入巨大、后期回报也巨大的行业。
百济神州从创立的第一天起就坚持做最好的科学和最高质量的创新药，研发上只做全球最优或最新，没有差异化的项目是过不了王晓东院士这一关的，公司内部研发的几十个临床中和临床前管线项目都是这个标准。
到今天，百济神州1500人的全球肿瘤临床开发团队比很多跨国药企都大，在全球40个国家开展的70多项临床试验，运营管理和质量控制要求极高。广州6.5万升的生物药生产基地按照全球最高标准设计、运营和管理。
这是我们坚持长期持续投资百济的重要原因之一。此外更重要的是，百济对“中国创造”和原发创新的追求，也与高瓴“重仓中国”的决心不谋而合。
腾讯财经：高瓴投资的药明康德现在是国内医药外包研发（CRO）的龙头，您当时进入这个赛道的逻辑是什么？这家公司现在已在技术和人才上形成了哪些壁垒？
易诺青：在医药外包研发（CRO）和定制生产（CDMO）领域，高瓴投资了药明康德、泰格医药、方达控股、凯莱英等多家企业，这些企业都已成为了行业领头羊。我们的出发点就是看到全球的医药研发产业链正在发生重大转移，以及国内创新药产业上下游的不断成熟。
CRO企业所提供的专业研发服务能够有效降低药企的研发成本和风险，缩短研发时间、提高研发效率，形成非常有针对性的专业化优势。随着科技手段的丰富、中国科研人员体系的成熟，医药研发的产业链正在快速地做拆分重组，整个产业也更加集约和高效。
药明康德已经成长为中国规模最大、全球最领先的小分子医药研发和生产外包服务企业，且仍在不断拓展其业务版图，引入人工智能、大数据、自动化实验室等科技工具到新药研发领域。高瓴曾帮助药明康德2015年从美国退市，2018年在上海和香港重新上市，且继续通过购买老股和参与增发的方式多次增持。
腾讯财经：高瓴一直积极布局医疗器械赛道，沛嘉医疗、启明医疗、微创医疗等都已在港交所上市。当时投资这个赛道的逻辑是什么？现在您依然看好这个赛道吗？
易诺青：如果说生物医药的快速发展来源于科学家红利，那么医疗器械的发展就来源于中国的工程师红利。我们长期看好中国医疗器械公司在全球范围内的竞争力，中国工程师的研发效率可以把海外同行甩出几条街。
3.展望创投行业的2021：没有短期退出需求，对优秀的企业将一投到底
腾讯财经：如何评价高瓴以及您自己的2020年？这一年，作为投资人您最大的变化是什么？您关注的赛道2020年又发生了哪些变化或者遇到了哪些挑战？
易诺青：突如其来的疫情让创业者感受到了“创业寒冬”，但并不能阻止创新的萌发。新一代技术引领的产业和社会变革势不可挡，与之相关的资本、资源、人力等创新要素也开始加速聚集势能。作为投资人，疫情让我更关注产学研医的深度融合，也更加重视原发创新。
作为投资机构，疫情期间高瓴正式推出聚焦早期投资的高瓴创投，全面覆盖生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。高瓴创投推出半年来，仅生物医药和医疗器械领域，我们投资的企业数量比2019年同期上升了近3倍，其中大部分都是A轮和B轮的企业。
腾讯财经：近些年来，创投行业的头部化现象加剧，资本越来越往头部基金和头部企业汇集，您怎么看待这种头部化和两级分化的现象？对于股权投资行业有何影响？
易诺青：这是资本市场的价值投资导向，硬科技的驱动和头部集中的趋势没有改变。未来几年，将是一个机构化、具有成熟方法论和投资理念的投资机构发挥优势的时期。
腾讯财经：展望未来五到十年，下一个能带来高回报的行业在哪里？
易诺青：医疗大健康是全人类的终极福祉，这个领域代表了未来，2015-2020五年间，医疗行业市值占A股总市值的比例翻了一番，从5%提高到10%。中国药品市场规模预计10年后翻一番，药品结构也会发生重大变化，创新药年销售额预计可从不到2000亿人民币增长到十年后的2万亿，新增股权价值超过10万亿人民币。
腾讯财经：目前热门赛道的公司估值普遍抬升，是否合理？出现估值思路变化的本质是什么？估值的繁荣能持续多久？
易诺青：我们不会一直关注短期的估值波动。在医疗领域，我们相信的是拥抱创新的勇气和企业家精神。世界一定会奖励那些坚持做时间的朋友，不断疯狂创造价值的创业者。
腾讯财经：在高估值的情况下，对于那些您一开始错过的公司，现在已经变得很贵，以及对您已经投了的公司，要不要继续加码，您是怎么看的？
易诺青：高瓴投资横跨最早期的种子投资、风险投资、私募股权投资、上市公司投资以及并购投资等多个领域，致力于成为穿越周期的、全天候的、全阶段的、不拘泥于任何形式的长期投资人。对优秀的企业，我们希望能够一投到底——连续投资八轮的百济神州就是一个典型案例。
我们不求短期业绩回报，也没有短期退出需求。我们尊重原发科技创新的时间规律，并且有耐心陪伴优秀的企业成长。
这意味着，我们的被投企业可以真正一以贯之的践行自己的战略，创造长期价值。
4.分享“长期主义”的投资理念：“人”先于“生意”，不追求风口
腾讯财经：投早期项目的时候，如何看事、识人？
易诺青：自高瓴创立早期起来，我们的投资逻辑框架一直就是人与生意。人永远在前面，只有人先对了，再来看生意是否是对的生意，然后再看人是否与之匹配。
腾讯财经：那“人”的因素在您选择项目的时候占多大的比重？
易诺青：高瓴常说“与谁同行，比要去的远方更重要”。我们要找的就是拥有伟大格局观的企业家。
比如投资百济神州，我们从一开始就坚定看好王晓东和欧雷强这对“最牛”创始团队，并逐步帮助他们发展成最强组织。因为这个团队对原发创新产品的极致追求和坚持长期价值创造的理念，与我们满足患者未满足需求的追求不谋而合。
腾讯财经：您对于要不要投“风口”的问题怎么看？
易诺青：我们不追求风口。
我们始终致力于寻找具有伟大格局观的坚定实践者，同时强调研究驱动——通过深入研究，在变化的环境和周期中，挖掘最好的商业模式，寻求与之最契合的创业者，从而确定投资标的。我们始终强调的是，只有研究深、研究透，才能够更加轻松地形成决策。
腾讯财经：张磊先生前段时间出了一本书《价值》，对于“长期主义”您是怎么看的？VC是做时间的朋友重要还是判断“低买高卖”的点更重要？您在高瓴感受到的“长期主义”是怎样的？
易诺青：我就说说我最了解的生物医药领域的投资，不仅是资金的投入，一定要秉持长期主义理念，需要与这个领域卓越的创业者长期同行，并在发展的关键节点提供及时、有效、多维的支持，才能助力被投企业不断穿越“死亡谷”。
又要说到百济神州。百济神州研发的替雷利珠单抗注射液和泽布替尼胶囊，经过了大约七八年的研发历程，2019年才实现商业化上市。而自2014年A轮起，高瓴参与和支持了百济神州8轮融资，是百济神州在中国的唯一全程投资人。
长期做时间的朋友意味着长期持续不断地创造价值。我们有两条很简单的投资判断原则：第一，企业家和企业是否在做时间的朋友；第二，如果没有股市，是否还会投资。高瓴将长期陪伴优秀企业一起成长。
