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时代商学院研究员 郑少娜
上周回顾21企顺利过会，1家取消审核
上周（12月14—18日），A股合计有22家企业首发上会，但有1家企业取消审核，过会率为95%。其中，科创板上会企业数量最多，达11家；其次是创业板，上会企业数量为7家；主板上会企业数量为4家。
截至12月18日，今年审核机构已合计审核IPO企业590家次，过会率为97.29%。其中，过会企业574家，被否企业7家（兴嘉生物、网进科技、周六福、精英数智、威迈斯、兆物网络、嘉曼服饰），其他情况企业9家。
去年同期，合计有268家企业上会，过会率为88.43%。其中，过会企业237家，未通过企业19家（博拉股份、墨迹科技、海湾环境、泰坦科技、国科环宇、泰恩康、艾融软件、扬瑞股份、中孚泰、3L股份、警翼智能、奕瑞光电、生泰尔、申菱环境、瑞联新材、苏州规划、天元宠物、信利光电、南通超达），其他情况企业12家。
可见，今年审核企业的数量是去年同期的2.2倍，被否企业数量不足去年同期的一半，过会率同比提升8.86个百分点。
新股上市方面，上周A股合计有9家新股上市，分别为明微电子（688699.SH）、同兴环保（003027.SZ）、中晶科技（003026.SZ）、恒玄科技（688608.SH）、航亚科技（688510.SH）、西上海（605151.SH）、立方制药（003020.SZ）、舒华体育（605299.SH）、科兴制药（688136.SH）。总体来看，上述9家企业总募集资金为98.66亿元，平均市盈率为65.57倍，平均中签率为0.027%。
值得注意的是，恒玄科技的市盈率最高，达355.03倍。该公司主要为客户提供具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等智能终端产品，IDG资本为其最早、最大的外部投资方。
截至12月18日，年内合计有369家新股上市，募集资金达4504.48亿元。其中，科创板、创业板、主板、中小板的新股上市数量依次为136家、98家、83家、52家。
本周概览
一、上会企业环比减少31.8%，创业板上会企业夺魁
本周（12月21—25日），15家企业即将首发上会，上会企业数量较上周减少7家，环比减少31.8%。从板块分布看，有10家企业拟于创业板上会，占比66.67%。具体来看，它们分别为中集车辆、宏昌科技、华蓝集团、艾录股份、新瀚新材、中联数据、申菱环境、中熔电气、江南奕帆、江苏博云。
另外，拟于科创板上会的企业有2家，分别为德冠新材、灿勤科技；拟于主板上会的企业同样有2家，分别为财达证券、浙江新能；而拟于中小板上会的企业仅鑫铂股份1家。
按行业看，本周上会的热门行业为电气机械和器材制造业，该行业的上会企业有3家，它们分别为宏昌科技、中熔电气和江南奕帆。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了德冠新材、中熔电气、艾录股份的主要风险点。
1.德冠新材
（1）业务新领域BOPE薄膜、功能涂布收入占比较低及上下游业务拓展风险
目前，德冠新材产品主要集中在功能性BOPP薄膜领域，在BOPE薄膜、功能涂布等业务领域仍处于技术完善和市场开拓阶段。报告期内，BOPE薄膜的收入占比分别为0.25%、0.18%、0.47%和0.72%，功能涂布的收入占比分别为0.88%、0.79%、0.70%和0.72%，BOPE薄膜和功能涂布业务收入占比较小。
近年来，德冠新材以功能薄膜技术积累为依托，向上游原材料、下游应用领域延伸，开拓BOPE薄膜、功能涂布等新的业务增长点。报告期内，BOPE薄膜的毛利率分别为46.51%、3.58%、11.41%和21.57%，功能涂布的毛利率分别为13.87%、24.37%、38.52%和36.36%，毛利率波动较大。
若未来德冠新材无法对上下游业务开拓投入大量的人力和物力，不能满足市场的多样性需求及行业技术的不断发展，可能造成上下游业务开拓进度缓慢，该公司短期内可能无法获得充足订单，进而对其盈利水平和未来发展产生不利影响。
（2）偿债能力风险
德冠新材所属行业为塑料包装薄膜行业，属于资金密集型行业，具有投资周期长、投资规模大的特点。
2017—2020年6月末，德冠新材流动比率分别为0.82倍、0.92倍、1.18倍和1.45倍；速动比率分别为0.54倍、0.53倍、0.67倍和0.91倍；银行存款比重分别为3.44%、4.92%、3.75%和5.57%；现金到期债务比分别为-42.74%、5.02%、-31%和21.69%；现金流量利息保障倍数分别为-13.14倍、1.29倍、-6.46倍和10.31倍。
报告期内，德冠新材的流动比率、速动比率、银行存款比重、现金到期债务比、现金流量利息保障倍数处于较低水平，低于同行可比上市公司平均水平，该公司存在短期偿债能力较低的风险。
2.中熔电气
（1）毛利率下降的风险
报告期内，中熔电气综合毛利率分别为49.05%、47.1%、44.89%和43.94%，存在逐年下滑的趋势。
随着近年来新能源汽车补贴政策的逐步退坡，产业格局逐渐清晰，行业发展正由政策驱动向市场驱动转变，整车厂商需不断提供更具产品力、性价比的车型，对上游供应链具有持续降本诉求。因此，中熔电气新能源汽车市场熔断器的销售单价和毛利率存在下滑风险，可能导致该公司综合毛利率有所下降。若未来市场竞争加剧、国家产业政策调整、该公司新产品不能成功推向市场，可能存在毛利率进一步下降的风险。
（2）拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险
熔断器行业市场化程度较高，目前形成了外资企业与国内本土企业共存的竞争格局，其中，中高端熔断器市场竞争者主要为国际知名品牌厂商和少数国内领先企业。
中熔电气已进入国际新能源汽车用电力熔断器市场，除批量供应特斯拉外，正与大众、戴姆勒等国际整车厂商开展或洽谈合作。国际新能源汽车市场开拓周期长，受整车厂商整体战略、车型规划、市场偏好、竞争格局、供应链路径等多重因素影响，若中熔电气拓展工作进展低于预期，将对该公司未来经营发展产生不利影响。
3.艾录股份
（1）应收账款发生坏账的风险
各报告期末，艾录股份应收账款账面价值分别为11921.29万元、16240.63万元、15636.1万元和16640.98万元，占当期流动资产的比例分别34.93%、38.59%、30.29%和32.84%，应收账款账面价值占营业收入的比例相对较高。若某些客户因经营出现问题导致艾录股份无法及时回收货款，将对该公司的现金流产生一定不利影响。
（2）海外市场环境变化的风险
报告期内，艾录股份的境外销售收入分别为5104.38万元、7157.79万元、10919.92万元和6526.81万元，占当期主营业务收入的比例分别为11.12%、13.11%、16.95%和19.88%。
艾录股份的境外销售地区分布较为分散，主要出口国包括印度尼西亚、菲律宾、新加坡、马来西亚、澳大利亚、日本、印度、新西兰等地。若上述主要海外国家的政治、经济、贸易政策等发生较大变化或经济形势恶化，我国出口政策发生重大变化或我国与上述国家之间发生贸易争端等，将可能对艾录股份的出口业务产生一定不利影响。
本周观察
退市新规来了，A股新陈代谢加速
12月14日，沪深交易所先后发布退市新规的征求意见稿，对退市指标、退市流程、风险警示情形及退市相关交易安排等进一步完善优化，引发市场热议。那么，此次退市新规出台，对A股有着怎样的影响？
时代商学院观察到，截至2020年12月18日，A股共有4114家上市企业。自2019年3月1日科创板注册制落地以来，A股新增552家上市企业，而同期退市企业仅32家。也就是说，注册制实施以来，A股上市企业净增加了520家，新股数量是退市企业数量的17倍。
另据Choice数据显示，从1990年上交所成立以来，30年间A股退市企业数量仅147家，退市率为3.6%；2010—2019年，A股退市企业数量为57家，退市率仅1.4%；而截至目前，美股上市企业总量为6043家，退市企业数量多达3774家，退市率远超A股。
从IPO审核情况看，2018年，A股合计审核IPO企业186家次，其中过会企业111家，过会率为59.68%；2019年，A股合计审核IPO企业276家次，其中过会企业247家，过会率为89.49%；截至2020年12月18日，A股2020年合计审核IPO企业590家次，其中过会企业574家，过会率为97.29%。
若按照每年过会企业600家、退市企业10家来算，A股上市公司数量追赶上美股只需3年左右，而退市企业数量追赶上美股则需360年左右。
可见，注册制下的2020年，A股IPO企业几乎审一过一，而退市企业数量屈指可数，长此以往，A股市场势必会鱼龙混杂，导致资源利用效率低下，市场供需失衡，难以实现优胜劣汰。
我们推测，若A股IPO过会率继续保持97%左右，退市率维持在10%以上，预计未来将有300家上市企业被市场淘汰出局。
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