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即便12月22日大盘遇系统性风险，上证指数下跌了1.86%，酿酒板块依旧屹立不倒，板块指数上涨1.82%，最高上涨至8344.37点，刷新上市以来的指数新高。贵州茅台继续创出历史新高，最高价剑指1900元，同时创出历史新高的还有五粮液、洋河股份、口子窖等一众白酒股，金枫酒业、惠泉啤酒、古越龙山等6只白酒股涨停。（12月23日更新：贵州茅台股价创历史新高，最高价冲上1900元，酿酒板块继续大涨！）
白酒板块估值已创2009年以来之最 三大因素决定板块调整窗口期
今年白酒板块后发制人，超越医药、医疗保健和食品等疫情实质利好板块，和新能源汽车媲美，成为今年A股大类板块中涨幅第一的品种。水涨船高，投资者担心的是这次上涨，是否透支了两三年预期，估值泡沫过高？
整体板块市盈率看，白酒的PE已创出2009年以来的新高，目前估值水平在60.03附近。而2009年初，整个板块市盈率也只有26.51。经过十多年的发展，白酒板块估值大起大落，相比当前的60多倍PE，两大阶段高点是2010年底的55.60和2010年初的52.97，随后白酒板块估值一路下杀至2014年初的8.6倍。
酿酒指数2012年7月阶段见顶，这次长达近两年的白酒板块熊市（PE峰值与指数峰值不一），与当时整体大盘熊市，限制三公消费和塑化剂事件有关。可以看出，整个白酒板块估值下跌了80%（从55.6到8.6）。通达信的酿酒指数中，也是从2012年的1350.12高点一路下滑至2014年的631.60点。备注：整个白酒行业2011年和2012年业绩较好，也造成了酿酒指数在2012年股价继续创出新高，而市盈率高点在2010年。
复盘白酒板块从2012年至2014年的熊市走势后，再来说说让白酒板块整体走熊的三大因素：
第一，市场大环境，熊市无论是对于白酒板块，还是绝大多数板块都是估值杀的过程。上证指数从2009年7月就已步入熊市，2012年时熊味更加十足，而白酒板块在绝大多数板块都已进入熊市后，也拖下水进入熊市周期。
第二，三公消费打压。红头文件出台，极易造成整个行业出现供过于求，影响白酒销量。目前，白酒行业经过转型，从三公消费转向日用消费。可以看出，白酒指数最长的熊市是在政策面冷风关口，若未来白酒板块再迎大调整，也一定是可与“三公消费”同级别的利空信息。
第三，塑化剂事件。产品质量安全出现问题，无论是2008年的三聚氰胺事件，2011年的双汇火腿肠事件，还是2018年的长生生物造假疫苗事件，对于个股和整个行业都有巨大冲击。
白酒板块2012年至2014年的最长熊市，是在三因素共振之下产生的。核心关键词是：熊市、供需和质量。这就说明，第一，白酒板块大调整一定是在熊市期，牛市看不到这个板块调整。白酒板块好于其他板块的一大优势是，它在牛市中拒绝大调整。并不像今年软件服务、传媒娱乐等板块距离年内高点已有超30%的回撤。第二，当整个白酒产业出现明显销量下滑，实质性政策和利空事件影响公司经营业绩后，方可看到较大级别调整。
白酒板块市盈率虽高但其只是提示项
由前文所述，当前白酒板块市盈率很高，但何时大调整，一是市场熊市，二是白酒销量实质性下滑，当前均不具备这两大特点，这就说明白酒板块更多是高位震荡，并不可能像今年的互联网等板块出现较大级别的回撤。
另外，白酒板块市盈率指标更多是风险提示因子，不是调整的决定因素。部分投资者可能觉得当前是否为白酒板块的市盈率之巅峰？答案远非如此。在2007年12月底，白酒板块市盈率达到153.46。周统计数据看，2007年白酒板块的平均市盈率为98.25，市盈率的中位数为94.09。从这三个数值来看，论当前的估值，有种“小巫见大巫”的感觉，这也说明2007年的牛市炒作实在太疯，许多板块的高市盈率估计几十年都不会触碰到。
在结构性牛市，在防范金融性危机，主打慢牛的大环境下，出现2007年、2015年疯牛的概率较低，白酒板块从当前60多估值调高到150可能性不大，那么贵州茅台价格岂不快速跳涨至4700元。至于目前白酒板块整体市盈率要冲击到何种位置，恐怕由大盘何时阶段见顶决定，但这个PE数值大概率小于150。
贵州茅台PK沪指：两者的高点都在何处？
从2005年以来，上证指数经历了998到6124，1949到5178牛市，也经历过从2009年3478起的熊市，2018年又熊市一年从3587下跌至2019年初的2440点。这几轮大级别的牛熊市，上证指数和贵州茅台比起来孰强孰弱？
我们从上证指数关键的历史高点来看，2007年10月上证指数达到历史巅峰6124点，而贵州茅台在2008年1月才阶段见顶，前复权下对应97.38元。2009年8月，在经过1664点暴跌后反弹至3478戛然终止，而贵州茅台不仅突破了2008年的阶段高点，直到2012年7月才创出151.48元的阶段新高。至此，贵州茅台经历了史上最长熊市，直至2014年1月下旬重回牛市。
接下来，第二轮A股大牛市于2015年6月以股灾形式收场，本次茅台先于大盘调整，5月前复权下的高位是204.14元。但值得注意的是，这次股灾对于多数个股是致命性的，而茅台在股灾期间最大回撤只是45%左右，茅台于2016年5月就收复了股灾前所有失地。
离投资者最近的熊市是2018年初的3587.03点，贵州茅台在当时也有较大幅度调整，但茅台股价见阶段底部是在6月12日，高点为760.94元，相比大盘更抗风险。
可以看出，这四次大牛市的阶段高点，除了2015年6月外，贵州茅台都比上证指数“灿烂”，晚于大盘下跌。这也就是说，本轮大盘何时见顶，都不一定迎来贵州茅台的阶段见顶，茅台抗风险性更强。
鉴于贵州茅台这一特点来看，若酿酒板块出现大级别的调整，也就意味着上证指数出现明显阶段顶部特征，从而导致整个酿酒板块也由牛转熊。历史数据来看，酿酒板块牛长熊短，最长的熊周期也只不过是2012年7月至2014年1月下旬，其步入熊市也是滞后与上证指数和多数板块。
编辑：睿城
